■検証、この一年
皆さん、こんにちは。

資産運用の要諦は、分散投資にあるとよくいわれますね。

これはどういうことかといいますと、例えば株に対して債券、
あるいは株に対してコモディティといったように、お互いに
できるだけ無関係に値動きする(あるいはできれば、反対側に
値動きしやすい)傾向にある、複数の資産に分散投資すること
により、資産全体の価格変動(リスク)を抑えながら、リターンは
維持できるということです。

例えばAという金融商品があり、昨年一年の月間リターンが

・+1.5%(1月)
・+0.5%(2月)
・+1.5%(3月)
・+0.5%(4月)
・+1.5%(5月)
・+0.5%(6月)
・+1.5%(7月)
・+0.5%(8月)
・+1.5%(9月)
・+0.5%(10月)
・+1.5%(11月)
・+0.5%(12月)

だった場合、この商品Aの年間運用実績は下記のようになります。

□年間リターン　12.67%
□年率換算リスク　1.93%

(補足)
上記でいうリスクとは価格変動の激しさを示す数値です、この値が大きい
ほど価格変動は激しくなります、一般に(よほどギャンブル体質の方で
ない限り)人はこのリスクを避けようとします、個々の金融商品をみると、
高いリターンを得られる商品は、価格変動(リスク)が高くなり、低い
リターンしか得られない商品は、価格変動(リスク)も低いという関係
が成り立ちます。(補足終わり)

一方で同様に、下記のような金融商品Bがあったとしましょう。

・+0.5%(1月)
・+1.5%(2月)
・+0.5%(3月)
・+1.5%(4月)
・+0.5%(5月)
・+1.5%(6月)
・+0.5%(7月)
・+1.5%(8月)
・+0.5%(9月)
・+1.5%(10月)
・+0.5%(11月)
・+1.5%(12月)

この商品の年間実績を計算してみますと

□年間リターン　12.67%
□年率換算リスク　1.93%

と商品Aと全く同じであることが解ります。

AとBの値動きをよく見て下さい、Aは1%を基準にして

+0.5%、-0.5%、+0.5%、-0.5%・・・

一方でBは1%を基準に

-0.5%、+0.5%、-0.5%、+0.5%・・・

というように、ちょうど逆の方向にリターンが振れていることが
お解りいただけると思います、この状態を「逆相関」と呼ぶのですが、
この場合AとBをちょうど50%ずつの割合で保有しますと、資産全体の
リスク(振れ)はゼロ、一方でリターンはもともとの商品Aや
Bと全く同じく+12.67%となります。

ためしに商品A50%、商品B50%のポートフォリオの月別リターン
を計算してみますと。

・(0.5%+1.5%)÷2=1.0%(1月)
・(1.5%+0.5%)÷2=1.0%(2月)
・(0.5%+1.5%)÷2=1.0%(3月)
・(1.5%+0.5%)÷2=1.0%(4月)
・(0.5%+1.5%)÷2=1.0%(5月)
・(1.5%+0.5%)÷2=1.0%(6月)
・(0.5%+1.5%)÷2=1.0%(7月)
・(1.5%+0.5%)÷2=1.0%(8月)
・(0.5%+1.5%)÷2=1.0%(9月)
・(1.5%+0.5%)÷2=1.0%(10月)
・(0.5%+1.5%)÷2=1.0%(11月)
・(1.5%+0.5%)÷2=1.0%(12月)

となり、全ての月でコンスタントに1%の利益を上げること
になります、言い換えればこれが全く「振れ」のない状態、
さらに申し上げれば、これが「リスクゼロ」の状態ということに
なります。

仮に皆さんの資産が、このような「リスクゼロ」状態にできたとすれば
どうでしょうか・・・「リスクゼロ」というのは、資産価格が毎月一定率
のピッチで常に増えてゆく状態です・・・恐らくほとんどの方にとって、
これは理想的な状態に違いありません。

もちろん自然界には、このような「逆相関」の商品の組み合わせは存在
しませんので、皆さんの資産のリスクをゼロにすることは不可能です。

それでも、お互い異なる方向に動きやすい、複数の資産に分散投資する
ことにより、リターンを維持しながらリスクを抑制することは出来ます。

このあたりことは、弊社サイト『ミドルリスク・ハイリターンの
ポートフォリオを作る』に、もう少し詳しく書いていますので、興味
のある方はご参照下さい。
https://www.ginzafp.co.jp/info/060310.html

さてここまでが一般論です。

ではこのような一般論が、例えばここ一年間のような（いわば）
市場に対して大きなストレスがかかった、一種の特殊な状態で、
果たして機能しえたのか、それとも意味がなかったのか、その点を少し
検証してみたいと思います。

例えば株とコモディティの組み合わせ。

これら２資産は相関性が低く、ポートフォリオのリスク抑制に有効だと
いわれてきましたが、果たしてサブプライムショックを挟んだこの
12ヶ月間をみるとどうだったのでしょうか。

まず株の代表選手として、ニューヨーク・ダウ平均を見てみましょう。

昨年6月以降の月別リターンは

・-1.6％（2007年6月）
・-1.5％（7月）
・+1.1％（8月）
・+4.0％（9月）
・+0.2％（10月）
・-4.0％（11月）
・-0.8％（12月）
・-4.6％（2008年1月）
・-3.0％（2月）
・-0.0％（3月）
・+4.5％（4月）
・-1.4％（5月）

となり、この間の実績は

□年間リターン　-5.7％
□年率換算リスク　8.82％

となりました（もちろんドル建てですよ）。

では同様に、コモディティの代表的指数であるCRB指数の、直近12ヶ月
を見てみますと。

・+1.3％（2007年6月）
・+2.7％（7月）
・-4.7％（8月）
・+8.1％（9月）
・+5.2％（10月）
・-3.2％（11月）
・+5.6％（12月）
・+3.0％（2008年1月）
・+11.7％（2月）
・-6.3％（3月）
・+5.8％（4月）
・+3.2％（5月）
□年間リターン　+33.7％
□年率換算リスク　23.57％

と計算できました、さらにこの２資産の相関係数を計算してみますと、
結果は+0.14となりました。

相関係数は-1.0〜+1.0の間の値を取るのですが、-1.0に近づくほど
逆相関の状態に近づきます、ダウ平均とCRBの直近12ヶ月は上記の
ように+0.14ですが、これは十分にリスク抑制効果があると言って
よいでしょう。

ちなみにダウとCRBを、50％ずつ保有した場合のリスク/リターンは

□年間リターン　+14.0％
□年率換算リスク　13.13％

となりました、株（ダウ平均）を100％保有した場合に比べ、リスク
は8.82％→13.13％とやや高まりましたが、リターンは-5.7％→+14.0％
と大幅に改善する結果になりました。

少し長くなって恐縮ですが、最後に株や債券などとは異なった値動き
をするといわれてきた、トレンド・フォロー型のヘッジファンドを、
上記のポートフォリオに加えるとどうなったか、検証してみましょう。

ヘッジファンドにはさまざまな運用戦略があり、なかなか一言では
語りにくいのですが、最も日本人に馴染み深いM社のADP
(運用プログラム名です）を見てみますと、直近12ヶ月の実績は

・+4.6％（2007年6月）
・-3.9％（7月）
・-3.5％（8月）
・+5.6％（9月）
・+9.0％（10月）
・+4.3％（11月）
・-4.2％（12月）
・+6.1％（2008年1月）
・+2.8％（2月）
・+4.5％（3月）
・+1.0％（4月）
・+3.2％（5月）

□年間リターン　+32.5％
□年率換算リスク　18.61％

となりました、さらにADPとダウ平均との相関性を計算すると-0.106、
ADPとCRB指数の相関性は+0.107となりました、いずれも比較的
低相関だったことがわかります。


続いてダウ平均(株）、CRB指数（コモディティ）、ADP（ヘッジファンド）
それぞれ1/3ずつ均等に組み入れたポートフォリオの、直近12ヶ月実績
を確認しておきましょう。

・+1.4％（2007年6月）
・-0.9％（7月）
・-2.4％（8月）
・+5.9％（9月）
・+4.8％（10月）
・-1.0％（11月）
・-0.2％（12月）
・+1.5％（2008年1月）
・+3.8％（2月）
・-0.6％（3月）
・+3.8％（4月）
・+1.6％（5月）

□年間リターン　+18.2％
□年率換算リスク　13.11％
となりました、さきほどのダウとCRBを50％ずつ保有した場合の
リスク/リターンが

□年間リターン　+14.0％
□年率換算リスク　13.13％
でしたので、リスクを維持しながら、さらにリターンを4％ほど
向上させることができたことになります。


以上リスク/リターンの基本的なご説明から、ここ1年の検証まで、
長々とご説明して参りましたが、結論としては、ここ一年市場は大きな
ストレスにさらされてきたものの、分散投資の有効性は確認できた、
このようにいえるのではないでしょうか。

では、今回はこのへんで。
(2008年6月17日)




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