■中国の最盛期、その終わりの始まり
みなさんこんにちは。
中国の長い歴史を振り返りますと、歴代の王朝の
栄枯盛衰には一定のリズムがあり、それらの最盛期は、
いずれも成立から130年程度の、比較的早期に訪れていた
ことがわかります。
これに対して現在の中国をみますと、中華人民共和国の
成立は1949年、従って今年で建国64年目ということに
なるわけです。
この64年は上記の130年という数字に比べ、いかにも若く、
中国史に照らし合わせた場合、現在の中華人民共和国の最盛期は、
まだまだこれからも続くという見方はあってよいでしょう。
ただし時間の流れは、特に通信手段の高度化や情報化の進展により、
過去の歴史時代と比べ明らかに早くなっているように思います。
時の流れの高速化は、一国の栄枯盛衰のサイクルを早める
可能性があるのではないでしょうか。
従ってもし同国が、建国64年目にターニング・ポイントを迎えた
としても、それは必ずしも不自然ではないように思います。
例えば以下はその予兆の一つかもしれません・・・
4月の上旬、フィッチが中国の国債格付けを1段階
引き下げ、A+としました。
その直後ムーディーズが同国の国債格付けはAa3で
据え置いたものの、今後の見通しは「ポジティブ」から
「安定的」に引き下げました。
両社は上記判断の理由として、中国の地方政府の債務残高の
積みあがりをあげています。
IMFによると中国の公的債務の対GDP比は22％です、この数字は
新興国の健全財政の目安とされる60％を大幅に下回っており、
危険水域からほど遠いようにみえますが、ここには地方政府が
保有している、いわゆる「隠れ借金」は含まれておりません。
中国の地方政府は、債券の発行も銀行からの融資も規制されて
いますので、市場から直接資金を調達しにくい環境にあります。
その結果、地方政府が行うインフラ投資は、もっぱら投資会社
という器（うつわ）を経由して借り入れた資金で
行われることになり、
これが「隠れ借金」というわけです。
中国の場合リーマン・ショック直後に行った、
4兆元にのぼる大規模な財政出動が、地方政府主導で
行われたという事情もあり、この「隠れ借金」は巨額です。
「隠れ」ですので、もちろん正式な統計はありませんが、
一説にはこれらを含めた公的債務は、対GDP比で50〜60％に
達するとの見方もあります。
中国の財政悪化を示す数字はこれだけではありません、
旧鉄道省が長大な鉄道を敷設した際に受けた借入、
さらには年金債務などの公的な借り入れなど、広義の公的債務の
総計は、すでに対GDP比で90％を超えるという見方すらあります。
このような公的債務の増殖懸念に加え、最近注目されはじめたのは、
いわゆる「シャドー・バンキング」問題です、
シャドー・バンキングといいますのは正規のマネーの流れではなく、
高収益をうたった金融商品を組成することによってマネーを集め、
それを融資に回すといった、いわば法の網をかいくぐった
お金の流れを指します。
中国の場合、預金や融資を中央政府が厳しく管理しているため、
このようなお金の流れができてしまうようですね。
シャドー・バンキングの実体はなかなか掴めないのですが、
4大国有銀行だけで、取扱高は3兆元（約50兆円）を超えるとの
見方もあります。
それにしても国有銀行がシャドー・バンキングというのも凄いお話しですね・・・
金額にもビックリしますが。一体中国全体で、どれほどの規模の
影の経済があるのでしょうか。ちょっと怖い気もします。
怖いだけではありません、このようなルートで集められたお金は、
融資という形で地方政府に流れ込み、先ほどお話ししたように、
すでにインフラ投資などに使われてしまっているわけです。
高い利回りを約束して集めたお金が、地方政府のインフラ投資に使われる・・・
怖い構図だと思います。
この場合地方政府の利払いは高くならざるをえず、その財政赤字は
雪だるま式に膨れ上がってゆく・・・前段で地方政府の隠れ借金の
お話しをしましたが、このようにして地方政府の赤字は膨らんできたと
いえるのではないでしょうか。
もはや公的債務の拡大とシャドーバンクのあいだには、
密接な関係ができあがってしまっているといってよいでしょう。
その行き着く先はどこでしょうか・・・
数年前までの高度成長期の中国であれば、税収の伸びが闇の部分を
隠してくれたかもしれません。が、既に同国の高度成長期は終わり、
これからおそらく4％〜6％程度の低成長期に入ってゆくでしょう。
その行き着く先は地方政府の破たん、融資元銀行の破たん、
金融システムの混乱、中央政府の財政悪化・・・そして
世界の金融システムの動揺。どこかでみた光景ですね。
このような事態に陥る可能性は、いまのところそれほど
高いとは思いません・・・それでももしこのような事態を
迎えるとすれば、それは中国最盛期の終わりの始まりを
意味するのかもしれません。
では、今回はこのへんで。
(2013年5月14日）
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